石油化工行业:油价反弹兑现库存收益 炼化盈利能力持续上行

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  原油价格环比上涨,成品油价格下调:2020年7、8、9月Brent原油期货结算价分别为43、45、42美元/桶,波动区间为40―46美元,2020Q3均价为43美元/桶,环比上涨30%,同比下跌30%;2020前三季度均价为43美元/桶,同比下跌34.3%。截至

  原油价格环比上涨,成品油价格下调:2020年7、8、9月Brent原油期货结算价分别为43、45、42美元/桶,波动区间为40―46美元,2020Q3均价为43美元/桶,环比上涨30%,同比30%;2020前三季度均价为43美元/桶,同比4/ target=_blank class=infotextkey>34.3%。截至2020年9月30日,Brent原油期货收于41美元/桶。2020Q3汽油、柴油价格累计下调1次、上调2次,分别累计下调130元/吨、120元/吨;前三季度累计下调4次、上调3次,分别累计下调1860元/吨、1790元/吨。

  PDH、聚丙烯-丙烯、丁二烯-石脑油价差扩大:2020Q3石脑油裂解乙烯平均价差为70美元/吨,环比收窄20美元/吨;丙烷脱氢平均价差435美元/吨,环比增长81美元/吨,高于366美元/吨的历史平均水平;聚丙烯平均价差为687元/吨,环比增长43元/吨;丙烯酸平均价差1729元/吨,环比收窄494元/吨;丁二烯与石脑油平均价差138美元/吨,环比增长75美元/吨,低于870美元/吨的历史平均水平。聚酯产链方面,2020Q3PX与石脑油价差150美元/吨,环比收窄73美元/吨,低于419美元/吨的历史水平;PTA-0.66*PX价差为658元/吨,环比收窄79元/吨;POY-0.86*PTA-0.4/ target=_blank class=infotextkey>34*MEG平均价差799元/吨,环比收窄373元/吨。

  行重点公司2020三季报绩预测如下:中国石油(行情601857,)――油价回升带来库存收益及炼化价差扩大,不计算管道资产剥离收益的情况下预计亏损250亿(去年同期净利润373亿);油气增储上产是国家能源保障的长期战略,国内油服行景气度持续,中海油服(行情601808,)――受益中海油资本支出增加,国内市场保障绩兑现,预计净利润21.6亿(YoY+2%),海油工程(行情600583,)――在手订单充足,年工作量有望在后期补回,预计净利润0.06亿元(去年同期亏损6.4亿元)。炼化三季度开工率维持高位,油价环比上涨带来库存收益,绩持续上行:荣盛石化(行情002493,)――浙江石化盈利稳步向好,但聚酯端价差收窄,预计净利润55.08亿(YoY+198%);恒逸石化(行情000703,)――文莱项目维持高负荷运行,预计净利润31.0亿(YoY+40%);恒力石化(行情6004/ target=_blank class=infotextkey>346,)――炼厂乙烯项目固叠加库存收益,预计净利润93.7亿(YoY+37%);桐昆(行情601233,)――浙江石化贡献利润,预计净利润18.3亿(YoY-25%);东方盛虹(行情000301,)――聚酯价差收窄,预计净利润1.2亿(YoY-90%);华锦(行情000059,)――受益低价库存原油,预计亏损1.8亿元(去年同期净利润9.23亿元),其中Q3净利润4.9亿元(YoY+27%,QoQ+124%)。其他石化公司中卫星石化(行情002648,)――丙烷价格低位以及丙烯海外供给收缩导致PDH价差扩大,预计净利润8.9亿(YoY-3%);广汇能源(行情600256,)――甲醇价差,LNG价格,预计净利润为10.4亿(YoY-13%)。

  投资建议:推荐低估值、现金流良好,以及油价弹性标的中国石油、华锦;政策驱动国内油服行景气持续,推荐中海油服、海油工程等;油价低位使大炼化相对于煤化工、页岩气化工而言,成本优势将会进一步突出,推荐聚酯产链龙头荣盛石化、恒逸石化、恒力石化、桐昆和东方盛虹;推荐当前炼油开工下滑,丙烯供给结构性减少情况下的丙烷脱氢标的卫星石化等;推荐天然气产链和煤炭、化工综合布局的广汇能源。

  风险提示:油价大幅,下游需求恢复不及预期,化工品盈利大幅收窄。

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